Finanzökonomik

Die Finanzökonomik (eng. financial economics), auch Finanzmarktökonomie oder Kapitalmarktforschung, ist ein Bereich der Wirtschaftswissenschaft, der die Verwendung und Verteilung von Ressourcen auf Kapitalmärkten analysiert.[1][2]

Die Börse Frankfurt ist ein Beispiel für einen Kapitalmarkt.

Die Finanzökonomik betrachtet die Wechselbeziehung von Variablen wie Preisen, Zinssätzen und Beteiligungen. Die Forschung hat zwei Hauptschwerpunkte: Preisbildung von Investitionsgütern und Unternehmensfinanzierung.[3] Der erste wird aus der Perspektive der Kapitalgeber, d. h., der Investoren betrachtet, und die zweite aus der Sicht der Kapitalnutzer. Es bildet somit die theoretische Grundlage der Finanzwirtschaft.[2]

Die Finanzökonomik befasst sich mit der räumlichen und zeitlichen Zuweisung und Bereitstellung wirtschaftlicher Ressourcen in einem unsicheren Umfeld.[4] Die Disziplin basiert auf den Grundlagen der Mikroökonomik und der Entscheidungstheorie. Die Forschung konzentriert sich daher auf die Entscheidungsfindung unter Unsicherheit im Kontext der Finanzmärkte und der daraus resultierenden wirtschaftlichen und finanziellen Modelle und Grundsätze. Entscheidend ist dabei die Ableitung überprüfbarer oder politischer Implikationen aus akzeptablen Annahmen.[3]

Finanzökonometrie ist ein Zweig der Finanzökonomik, der ökonometrische Techniken verwendet, um diese Beziehungen zu parametrisieren. Finanzmathematik ist eine verwandte Disziplin, die die von der Finanzökonomik vorgeschlagenen mathematischen oder numerischen Modelle ableitet und erweitert. Der Schwerpunkt liegt dabei auf der mathematischen Konsistenz im Gegensatz zur Kompatibilität mit der Wirtschaftstheorie. Eine weitere verwandte Disziplin ist die Geldtheorie. Während die Finanzökonomik in erster Linie mikroökonomisch ausgerichtet ist, ist die Geldtheorie in erster Linie makroökonomischer Natur.

Grundlagen

Die Finanzökonomik untersucht, wie rationale Investoren die Entscheidungstheorie auf Investitionsprobleme anwenden.[3] Die Disziplin baut somit auf den Grundlagen der Mikroökonomik und der Entscheidungstheorie auf und leitet mehrere Schlüsselergebnisse für die Anwendung der Entscheidungsfindung unter Unsicherheit auf die Finanzmärkte ab.[5] Die zugrunde liegende ökonomische Logik führt zu fundamentalen Bewertungsergebnissen für Investitionsgüter.[6]

Barwert, Erwartungswert und Nutzen

Der gesamten Finanzökonomik liegen die Konzepte des Barwerts und des Erwartungswerts einer Zahlungsreihe zugrunde.[6]

Der Barwert ist der Wert, den zukünftige Zahlungen in der Gegenwart besitzen.[7] Er wird durch Abzinsung der zukünftigen Zahlungen und anschließendes Summieren ermittelt. Durch die Berechnung des Barwerts kann der Entscheidungsträger die künftigen Cashflows (oder sonstigen Renditen) des Investitionsgutes zu einem einzigen Wert am fraglichen Zeitpunkt aggregieren und so mehrere Investitionsmöglichkeiten miteinander vergleichen. Dieses Konzept ist daher der wesentliche Ausgangspunkt für finanzielle Entscheidungen.[8]

Eine Erweiterung besteht darin, Wahrscheinlichkeiten mit dem Barwert zu kombinieren, was zum Erwartungswert führt.[9] Dieser beschreibt den Wert des Kapitalgutes in Abhängigkeit von der Größe der erwarteten Auszahlungen, gewichtet nach den Wahrscheinlichkeiten ihres Auftretens.[10][11]

Ein weiteres Konzept ist die Risikoaversion von Anlegern.[10] Da Individuen einen größeren Nutzen aus einer zusätzlichen Geldeinheit erhalten, wenn sie relativ arm sind, und einen geringeren Nutzen, wenn sie relativ reich sind, besteht dieser Ansatz darin, das den verschiedenen Umweltzuständen (eng. states) zugewiesene Gewicht gemäß der Risikoaversion anzupassen.

Entscheidungen unter Unsicherheit können so als Maximierung des erwarteten Nutzens charakterisiert werden.[12] Die resultierende Nutzenfunktion besagt, dass der subjektive Wert die statistische Erwartung des Individuums an die Bewertungen der Ergebnisse der Investition ist.[13]

Arbitragefreiheit und Marktgleichgewicht

Arbitragefreiheit ist das Fehlen jeder Möglichkeit zur (ökonomischen) Arbitrage.[14] Dies ist auf Finanzmärkten aufgrund der hohen Transparenz und geringer Transaktionskosten gegeben.[15] Rationale Preise bezeichnen die Annahme, dass Kapitalmärkte den arbitragefreien Preis des Kapitalgutes widerspiegeln, da jede Abweichung von diesem Preis „wegarbitriert“ wird.[16][17] Damit verbunden ist die Annahme der Informationseffizienz von Kapitalmärkten.[18] Das heißt, dass Preise auf Kapitalmärkten zu jeder Zeit alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Eine Arbitrage auf Basis von verfügbaren Informationen ist damit nicht möglich.[19]

Das Marktgleichgewicht bezeichnet einen Zustand, in dem sich Angebot und Nachfrage entsprechen.[20] Ohne externe Einflüsse ändern sich diese Gleichgewichtswerte der wirtschaftlichen Variablen nicht, sie sind stabil. Das allgemeine Gleichgewicht befasst sich mit dem Verhalten von Angebot, Nachfrage und Preisen in einer gesamten Volkswirtschaft mit mehreren oder vielen interagierenden Märkten.[21] Dabei wird versucht zu zeigen, dass Preise existieren, die zu einem Gesamtgleichgewicht führen.[22]

Die beiden Konzepte sind wie folgt miteinander verbunden: Wenn die Marktpreise keine rentable Arbitrage zulassen, d. h. sie einen arbitragefreien Markt darstellen, werden diese Preise auch als Arbitrage-Gleichgewicht bezeichnet.[22] Dies lässt daran erkennen, dass sich die Preise dort ändern können, wo eine Arbitrage-Möglichkeit besteht, und sich daher nicht im Gleichgewicht befinden. Ein Arbitrage-Gleichgewicht ist somit eine Voraussetzung für ein allgemeines wirtschaftliches Gleichgewicht.[19]

Aus diesem Konzept wird z. B. der Fundamentalsatz der Arbitragepreistheorie entwickelt.[23]

Modelle

Markteffizienzhypothese

Eines der wichtigsten Modelle zur Untersuchung von Kapitalmärkten ist die Markteffizienzhypothese (EMH).[24] Sie besagt, dass Assetpreise alle verfügbaren Informationen widerspiegeln.[25] Eine direkte Konsequenz ist, dass kein Marktteilnehmer den Markt langfristig schlagen kann. Assetpreise sollten nur auf neue Informationen reagieren und daher einen zufälligen Verlauf (random walk) aufweisen.[26] Eugene Fama hat wesentliche Beiträge zur EMH geliefert, indem er sie operationalisierte und eine Reihe von empirischen Tests präsentierte.[27]

Moderne Portfoliotheorie

Die moderne Portfoliotheorie (MPT) ist ein Modell für die Zusammenstellung eines Portfolios von Investitionsgütern, sodass die erwartete Rendite für ein bestimmtes Risikoniveau maximiert wird.[28] Grundlegend ist dabei das Konzept der Diversifikation.[29] Dieses bezeichnet die Idee, dass der Besitz verschiedener Arten von Kapitalgütern weniger riskant ist, als der Besitz nur einer Art.[22]

Die wichtigste Erkenntnis der MPT ist, dass das Risiko und Rendite eines Investitionsgutes nicht im Vakuum betrachtet werden sollte, sondern, wie es zum Gesamtrisiko und zur Gesamtrendite eines Portfolios beiträgt.[30]

MPT wurde 1952 durch Harry Markowitz in einem Aufsatz vorgestellt.[31] Für diese Arbeit erhielt er 1990 den Alfred-Nobel-Gedächtnispreis für Wirtschaftswissenschaften.[32]

CAPM

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) ist ein Modell, welches dazu dient, Investitionsgüter zu bewerten.[33] Dadurch kann eine theoretisch angemessene erforderliche Rendite eines Investitionsgutes ermittelt werden, um Entscheidungen über das Hinzufügen zu einem gut diversifizierten Portfolio zu treffen.[34][35]

Das CAPM wird im gesamten Finanzsektor häufig verwendet, um Wertpapiere zu bewerten und erwartete Renditen für Investitionsgüter zu berechnen, wenn das Risiko und die Kapitalkosten berücksichtigt werden.[36]

Black-Scholes-Modell

Das Black-Scholes-Modell ist ein finanzmathematisches Modell, welches zur Bewertung von Finanzoptionen dient.[37]

Die Schlüsselidee des Modells besteht darin, die Option durch den richtigen Kauf und Verkauf des zugrunde liegenden Vermögenswerts abzusichern (siehe Sicherungsgeschäft) und dadurch das Risiko zu minimieren.[38] Diese Art der Absicherung wird als Delta-Hedging bezeichnet und ist die Grundlage für komplexes Risikomanagement, wie es beispielsweise von Investmentbanken und Hedgefonds durchgeführt wird.[39]

Das Modell wurde von 1972 von Fischer Black und Myron Samuel Scholes veröffentlicht.[40]

Literatur

Felix Holzmeister et al.: Grundlagen der Finanzwirtschaft. 3., komplett überarb. Aufl.; de Gruyter Oldenbourg, Berlin [2019], ISBN 978-3-11-060792-5.
Klaus Spremann, Pascal Gantenbein: Finanzmärkte: Grundlagen, Instrumente, Zusammenhänge. 4., überarb. Aufl.; (UTB Bd. 8516). UVK Verlagsges. / UVK Lucius, Konstanz / München [2017], ISBN 978-3-8252-8682-8.
Hartmut Bieg, Heinz Kußmaul: Investitions- und Finanzierungsmanagement, Bd. 3: Finanzwirtschaftliche Entscheidungen. Verl. Franz Vahlen, München 2000, ISBN 978-3-8006-2626-7.
Daniel Sigrist: Mathematik für Bank, Versicherung und Finanzplanung: eine Einführung in die Mathematik der Finanzökonomik. 3. Aufl.; Schweizerische Bankiervereinigung, Basel 2001, ISBN 3-908228-54-9.

Einzelnachweise

financial economics. Cambridge Dictionary, abgerufen am 29. Januar 2021.
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Robert C. Merton: Applications of Option-Pricing Theory: Twenty-Five Years Later. In: The American Economic Review. Band 88, Nr. 3, 1998, ISSN 0002-8282, S. 323–349, JSTOR:116838.
Charles Tapiero: Risks and Assets Pricing. In: Springer Handbook of Engineering Statistics (= Springer Handbooks). Springer, London 2006, ISBN 978-1-84628-288-1, S. 851–903, doi:10.1007/978-1-84628-288-1_47.
Mark Rubinstein: Great Moments in Financial Economics: IV – the Fundamental Theorem (Part Ii). ID 897392. Social Science Research Network, Rochester, NY 22. April 2006 (ssrn.com [abgerufen am 29. Januar 2021]).
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Definition of EXPECTED VALUE. Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).
Hans Paul Becker: Weitere Einflussgrößen für Investitionsentscheidungen. In: Investition und Finanzierung: Grundlagen der betrieblichen Finanzwirtschaft. Springer Fachmedien, Wiesbaden 2016, ISBN 978-3-658-11070-3, S. 109–122, doi:10.1007/978-3-658-11070-3_7.
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Annemarie Sapusek: Definition der Informationseffizienz. In: Informationseffizienz auf Kapitalmärkten: Konzepte und empirische Ergebnisse. Gabler Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-89493-9, S. 9–46, doi:10.1007/978-3-322-89493-9_2.
Annemarie Sapusek: Theoretische Begründung effizienter Märkte. In: Informationseffizienz auf Kapitalmärkten: Konzepte und empirische Ergebnisse. Gabler Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-89493-9, S. 47–54, doi:10.1007/978-3-322-89493-9_3.
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Günter Franke, Herbert Hax: Die Preisbildung auf dem Kapitalmarkt. In: Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt (= Springer-Lehrbuch). Springer, Berlin, Heidelberg 1994, ISBN 978-3-662-07227-1, S. 358–408, doi:10.1007/978-3-662-07227-1_7.
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Albrecht Irle: Das Black-Scholes-Modell. In: Finanzmathematik: Die Bewertung von Derivaten (= Teubner Studienbücher Mathematik). Vieweg+Teubner Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-94679-9, S. 148–166, doi:10.1007/978-3-322-94679-9_8.
Risikosteuerung mit dem Black/Merton/Scholes-Modell. In: Investitionen: Bewertung, Auswahl und Risikomanagement (= Springer-Lehrbuch). Springer, Berlin, Heidelberg 2006, ISBN 978-3-540-33196-4, S. 375–416, doi:10.1007/3-540-33196-4_11.
Jawwad Ahmed Farid: Delta Hedging European Put Options. In: An Option Greeks Primer — Building Intuition with Delta Hedging and Monte Carlo Simulation Using Excel (= Global Financial Markets series). Palgrave Macmillan UK, London 2015, ISBN 978-1-137-37167-6, S. 71–78, doi:10.1057/9781137371676_4.
Fischer Black, Myron Scholes: The Pricing of Options and Corporate Liabilities. In: Journal of Political Economy. Band 81, Nr. 3, Mai 1973, ISSN 0022-3808, S. 637–654, doi:10.1086/260062.

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[1] financial economics. Cambridge Dictionary, abgerufen am 29. Januar 2021.

[:0-2] Daniel Liberto: Financial Economics Definition. Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).

[:1-3] Merton H. Miller: The History of Finance: An Eyewitness Account. In: Journal of Applied Corporate Finance. Band 13, Nr. 2, 2000, ISSN 1745-6622, S. 8–14, doi:10.1111/j.1745-6622.2000.tb00050.x.

[4] Robert C. Merton: Applications of Option-Pricing Theory: Twenty-Five Years Later. In: The American Economic Review. Band 88, Nr. 3, 1998, ISSN 0002-8282, S. 323–349, JSTOR:116838.

[5] Charles Tapiero: Risks and Assets Pricing. In: Springer Handbook of Engineering Statistics (= Springer Handbooks). Springer, London 2006, ISBN 978-1-84628-288-1, S. 851–903, doi:10.1007/978-1-84628-288-1_47.

[:2-6] Mark Rubinstein: Great Moments in Financial Economics: IV – the Fundamental Theorem (Part Ii). ID 897392. Social Science Research Network, Rochester, NY 22. April 2006 (ssrn.com [abgerufen am 29. Januar 2021]).

[7] Definition of PRESENT VALUE. Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).

[8] Jason Fern, o: How to Calculate Present Value, and Why Investors Need to Know It. Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).

[9] Definition of EXPECTED VALUE. Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).

[:3-10] Hans Paul Becker: Weitere Einflussgrößen für Investitionsentscheidungen. In: Investition und Finanzierung: Grundlagen der betrieblichen Finanzwirtschaft. Springer Fachmedien, Wiesbaden 2016, ISBN 978-3-658-11070-3, S. 109–122, doi:10.1007/978-3-658-11070-3_7.

[11] Will Kenton: Expected Value (EV). Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).

[12] Alternative Auswahlregeln. In: Investitionen: Bewertung, Auswahl und Risikomanagement (= Springer-Lehrbuch). Springer, Berlin, Heidelberg 2006, ISBN 978-3-540-33196-4, S. 233–281, doi:10.1007/3-540-33196-4_8.

[13] Marshall Freimer, Myron J. Gordon: Investment Behaviour with Utility a Concave Function of Wealth. In: Risk and Uncertainty: Proceedings of a Conference held by the International Economic Association (= International Economic Association Conference Volumes, Numbers 1–50). Palgrave Macmillan UK, London 1968, ISBN 978-1-349-15248-3, S. 94–119, doi:10.1007/978-1-349-15248-3_4.

[14] Dr Cordula Heldt: Definition: Arbitrage. Abgerufen am 29. Januar 2021.

[15] David Heath, Robert Jarrow, Andrew Morton: Bond Pricing and the Term Structure of Interest Rates: A New Methodology for Contingent Claims Valuation. In: Econometrica. Band 60, Nr. 1, 1992, ISSN 0012-9682, S. 77–105, doi:10.2307/2951677, JSTOR:2951677.

[16] Rolf Hengsteler: Die arbitragefreie Modellierung von Finanzmärkten. Deutscher Universitätsverlag, Wiesbaden 1999, ISBN 978-3-8244-6980-2, doi:10.1007/978-3-663-08373-3.

[17] Sascha Wilkens: Option returns versus asset-pricing theory: Evidence from the European option market. In: Journal of Derivatives & Hedge Funds. Band 13, Nr. 2, 1. August 2007, ISSN 1753-965X, S. 170–176, doi:10.1057/palgrave.jdhf.1850065.

[18] Annemarie Sapusek: Definition der Informationseffizienz. In: Informationseffizienz auf Kapitalmärkten: Konzepte und empirische Ergebnisse. Gabler Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-89493-9, S. 9–46, doi:10.1007/978-3-322-89493-9_2.

[:4-19] Annemarie Sapusek: Theoretische Begründung effizienter Märkte. In: Informationseffizienz auf Kapitalmärkten: Konzepte und empirische Ergebnisse. Gabler Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-89493-9, S. 47–54, doi:10.1007/978-3-322-89493-9_3.

[20] Bundeszentrale für politische Bildung: Marktgleichgewicht | bpb. Abgerufen am 29. Januar 2021.

[21] Günter Franke, Herbert Hax: Die Preisbildung auf dem Kapitalmarkt. In: Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt (= Springer-Lehrbuch). Springer, Berlin, Heidelberg 1994, ISBN 978-3-662-07227-1, S. 358–408, doi:10.1007/978-3-662-07227-1_7.

[:5-22] Enzo Mondello: Grundlagen der Kapitalmarkttheorie und des Portfoliomanagements. In: Portfoliomanagement: Theorie und Anwendungsbeispiele. Springer Fachmedien, Wiesbaden 2015, ISBN 978-3-658-05817-3, S. 1–102, doi:10.1007/978-3-658-05817-3_1.

[23] Andreas Löffler: Arbitragepreistheorie. In: Capital Asset Pricing Model mit Konsumtion: Eine gleichgewichtstheoretische Untersuchung. Deutscher Universitätsverlag, Wiesbaden 1996, ISBN 978-3-663-08303-0, S. 1–17, doi:10.1007/978-3-663-08303-0_1.

[24] Enzo Mondello: Rendite, Risiko und Markteffizienz. In: Finance: Theorie und Anwendungsbeispiele. Springer Fachmedien, Wiesbaden 2017, ISBN 978-3-658-13199-9, S. 13–68, doi:10.1007/978-3-658-13199-9_2.

[25] Prof Dr Wolfgang Breuer: Definition: Effizienz des Kapitalmarkts. Abgerufen am 29. Januar 2021.

[26] G. William Schwert: Chapter 15 Anomalies and market efficiency. In: Handbook of the Economics of Finance. Band 1. Elsevier, 2003, ISBN 978-0-444-51363-2, S. 939–974, doi:10.1016/s1574-0102(03)01024-0.

[27] Eugene F. Fama: Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. In: The Journal of Finance. Band 25, Nr. 2, 1970, ISSN 0022-1082, S. 383–417, doi:10.2307/2325486, JSTOR:2325486.

[28] Prof Dr Wolfgang Breuer: Definition: Portfolio Selection. Abgerufen am 29. Januar 2021.

[29] Franz-Josef Leven, Christoph Schlienkamp: Traditionelle versus moderne Anlagephilosophie. In: Erfolgreiches Depotmanagement: Wie Ihnen die moderne Portfoliotheorie hilft. Gabler Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-89060-3, S. 25–31, doi:10.1007/978-3-322-89060-3_2.

[30] Desmond Corner, David G. Mayes, R. Woodward: Modern Portfolio Theory and Investment Management. In: Modern Portfolio Theory and Financial Institutions. Palgrave Macmillan UK, London 1983, ISBN 978-1-349-05843-3, S. 1–20, doi:10.1007/978-1-349-05843-3_1.

[31] Harry Markowitz: Portfolio Selection. In: The Journal of Finance. Band 7, Nr. 1, März 1952, S. 77, doi:10.2307/2975974, JSTOR:2975974.

[32] The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1990. Abgerufen am 29. Januar 2021 (amerikanisches Englisch).

[33] Prof Dr Wolfgang Breuer: Definition: Capital Asset Pricing Model (CAPM). Abgerufen am 29. Januar 2021.

[34] Will Kenton: Capital Asset Pricing Model (CAPM). Abgerufen am 29. Januar 2021 (englisch).

[35] William F. Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. In: The Journal of Finance. Band 19, Nr. 3, 1964, ISSN 0022-1082, S. 425–442, doi:10.2307/2977928, JSTOR:2977928.

[36] Wilfried Hausmann, Kathrin Diener, Joachim Käsler: Das Capital Asset Pricing Model (CAPM). In: Derivate, Arbitrage und Portfolio-Selection: Stochastische Finanzmarktmodelle und ihre Anwendungen. Vieweg+Teubner Verlag, Wiesbaden 2002, ISBN 978-3-322-80223-1, S. 6–48, doi:10.1007/978-3-322-80223-1_2.

[37] Albrecht Irle: Das Black-Scholes-Modell. In: Finanzmathematik: Die Bewertung von Derivaten (= Teubner Studienbücher Mathematik). Vieweg+Teubner Verlag, Wiesbaden 1998, ISBN 978-3-322-94679-9, S. 148–166, doi:10.1007/978-3-322-94679-9_8.

[38] Risikosteuerung mit dem Black/Merton/Scholes-Modell. In: Investitionen: Bewertung, Auswahl und Risikomanagement (= Springer-Lehrbuch). Springer, Berlin, Heidelberg 2006, ISBN 978-3-540-33196-4, S. 375–416, doi:10.1007/3-540-33196-4_11.

[39] Jawwad Ahmed Farid: Delta Hedging European Put Options. In: An Option Greeks Primer — Building Intuition with Delta Hedging and Monte Carlo Simulation Using Excel (= Global Financial Markets series). Palgrave Macmillan UK, London 2015, ISBN 978-1-137-37167-6, S. 71–78, doi:10.1057/9781137371676_4.

[40] Fischer Black, Myron Scholes: The Pricing of Options and Corporate Liabilities. In: Journal of Political Economy. Band 81, Nr. 3, Mai 1973, ISSN 0022-3808, S. 637–654, doi:10.1086/260062.